2010年业绩低于预期，主要在于毛利率下降超出预期：公司2010年销售收入增长38%到64.1亿元，净利润同比增长4.1%到9.66亿元。净利润增长低于我们之前预期主要是毛利率下降6个百分点到24.4%。
成本压力下，公司将引领味精行业整合：公司目前味精产能达到54万吨，预计2011年中期，东北扎兰基地投产以后，味精年产能将达到75万吨。公司东北基地投产，公司相对同行成本优势将更加明显。新增产能将必然带来落后产能相应淘汰，未来预计国内只有2-3家味精企业。
新产品苏氨酸未来有望成为第二个黄原胶：公司 2010 年推出了新产品苏氨酸，而且在2010 年底同日本味之素就苏氨酸达成了共同销售协议，成为味之素独家苏氨酸产品供应商。公司2010 年苏氨酸产能达到10000吨，预计2012 年产能达到40000 吨。公司预计未来3-5 年内把苏氨酸做到全球市场份额最大，成为第二个黄原胶。
估值与评级：基于成本上涨的压力，我们下调2011-2013 年的盈利预测。我们预计2011-2013 年EPS 将达到RMB0.60、0.72 和0.86 元。我们下调公司目标价到8.5 港元，基于10X2012PE，维持公司股票买入评级。
